资深商品宿将劝诫称，面前的金融商场与实体大批商品商场存在严重脱节，好意思股投资者的格外自夸犹如对辽阔危急充耳不闻的“沙滩儿童”，而万亿好意思元级别AI算力投资的终极瓶颈，将是正在走向实质性短缺的化石动力。

5月8日，Energy Aspects（EA）磋议主宰Amrita Sen与华尔街资深“商品宿将”、高盛前大批商品磋议主宰、现任Abaxx Exchange长入主席Jeff Currie进行了一场深度对话。在访谈中，Currie对面前什物大批商品商场与金融/股票商场之间出现的“巨大脱节”抒发了热烈震恐。

即便在地缘政事冲突加重、供应链受阻的配景下，实体货色以至出现了现货溢价，但权柄商场（尤其是好意思股）却依然在屡翻新高。面对这种反差，他用了一个极具画面感的譬如：“当今的好意思股就像电影《大白鲨》里的场景——海滩怒放了，统统的孩子都在那儿奔波，而你却能明晰地看到海岸线上游弋的鲨鱼鳍。”

Currie认为，华尔街对鸠合出现的超预期原油库存着落反应笨拙，这种程度的“自夸厚谊”让他无法领路东谈主们为何能“如斯无视行将到来的严重冲击”。他直言，我方能够讲解石油商场正在发生什么，但对好意思股商场的狂热感到“统统的哑口麻烦（absolutely dumbfounded）”。

别把“赤字”和“短缺”同日而言：柴油库存见底是要害

针对目前油价为何回落，Currie建议了一个中枢的框架各异：商场正处于“赤字”，但还没到“短缺”。

“这便是我对石油的看法：赤字和短缺之间有很大的区别。咱们处于赤字景色，需求高于供应，咱们正在提取库存。是以你当今是在向改日借石油，况兼你会一直借下去，直到你波及油罐的最低极限水平。”Currie讲解谈。

他领导商场必须高度关怀好意思国柴油库存这个“痛点”。“我只知谈好意思国柴油库存当今是102（百万桶），而几周前如故120。要是你从120降到了102，你立地就要耗尽了，况兼正好是在你进入夏令驾驶岑岭期的时候。”他指出，在原油来去的历史经验中，“100”一直是一个神奇的申饬数字，一朝跌破，商场将确凿感受到“短缺”的威力。

AI算力的内容：“土壤与柴油”

在谈及目前风靡华尔街的AI抖擞时，有不雅点认为跟着GDP的动力密集度着落，科技巨头来岁将参预高达1万亿好意思元用于AI老本支拨，因此中东地缘政事或石油仍是不再攻击。对此，Currie赐与了横蛮抨击。

“他们用钱的方式就好像AI算力是无尽的一样。”Currie反问谈，“AI算力最大的参预是什么？它叫石油、动力、柴油、自然气，粗率你如何叫。”

他指出，商场面前的失误之处在于，科技狂热者以至不问AI算力的价钱是若干，而是默许其为零。“你以至可以说自然气和石油不需要了，但要是莫得自然气，超大界限计较平台如何录用他们甘愿的东西？险些统统的大批商品（包括铜等），归根结底不外便是‘土壤与柴油’。要是你莫得了柴油，你就有大虚浮了。”

远期原油被严重错订价，被迫资金或靠近“强制轮动”

在宏不雅重估和投资契机方面，Currie认为大批商品领域最大的错订价契机在于远期原油。目前原油远期弧线后端仍在70-77好意思元隔邻，这莫得反馈出现实的结构性供需形态。

他指出，一朝什物短缺爆发，不仅前端油价会飙升，由于坐褥成本通胀，远期油价和传统动力公司（如埃克森好意思孚、壳牌等）都将靠近巨大的价值重估。

Currie推演了一条针对好意思股的传导链条：目前动力板块在标普500指数中的权重仅略高于2%。“要是动力价钱飞腾30%，关于2%的权重，商场根蒂不在乎。但当动力权重最终攀升至指数的5%时，他们就会靠近严重的问题。由于大部分资金是被迫的，他们将不得不抛售英伟达和其他科技股，被迫再行竖立到动力等硬资产中。”这将激发一场自身不断强化的板块轮动。

以下为访谈翰墨实录全文(由AI协助翻译)

Sen：缺憾的是战事仍在不断，很吹法螺能再次和你交流，咱们之前有过一次交谈。没错，自从好意思伊冲突爆发之后就没再聊过。我最初想问，有两件事是否让你感到就怕：其一便是如今的油价水平，其二则是现货商场与金融盘面出现了严重行情脱节。直到当今还有来去员跟我说，什物原油船货价钱相较金融盘面存在赫然溢价，你如何看待脚下这一系列近况？Currie：原油商场的景色我尚能理清，但股市的走势我完全捉摸不透。如实，股市行情也一样让我倍感隐晦。这周我接受彭博采访时，还用电影《大白鲨》作念了譬如，就像影片里东谈主们宣告海滩再行怒放，孩子们纷纷冲向海边，却涓滴没察觉鲨鱼鱼鳍仍是偷偷出当今海岸线隔邻。这个譬如十分贴切。就拿两周前原油库存数据来说，其时库存暴减 2500 万桶，咱们深耕这个行业多年都明晰，在原油需求淡季出现如斯大界限去库本就非同儿戏。紧接着好意思国石油学会数据再度公布 2500 万桶的去库界限，可后续官方数据出炉仅减少 1100 万桶，商场便坐窝减弱警惕，认为景色毅力疲塌，这种心态实在太过松弛。我实在无法领路，商场为何会无视行将到来的严峻危机。Sen：是以你认为油价目前只是时机问题，行情尚未迎来确凿拐点是吗？Currie：在我看来，原油商场供需缺口和供应短缺是两个完全不同的倡导。面前商场只是处于供需缺口景色，需求总量高于供给，商场不断耗尽原油库存，相称于提前透支改日的原油储备，这种景色会一直不断到库存波及最低储备红线。各大银行机构还在争论原油库存最低安全储备量具体数值，这个数值其实不足轻重，我只明晰好意思国馏分油价钱从前几周的 120 跌至如今的 102。脚下适值夏令燃油出行旺季，馏分油库存和价钱形状毅力岌岌可危，我实在不解白商场还在纠结争论什么。不少东谈主以至认为咱们可以清空一都 1 亿桶储备原油，可即便确切耗尽这批储备，原油供应短缺的逆境依旧无法化解。我来梳理分析一下当下的情况。最初，许多商场东谈主士纯真地认为原油库存可以透澈清零，以至有东谈主跟我说全球原油储备足足有 80 亿桶。但现实是，这 80 亿桶原油里，有两成属于储罐底部无法动用的底油，还有多量原油被基础活动建设等用途占用，根蒂无法参预商场流通。我近期整理了联悉数据，很快就会对外发布。岁首商场执行原油多余界限远超众人明白，冲突爆发初期，全球原油商场足足囤积了 3.75 亿桶敷裕原油，这些都是客岁积存下来的存量。也正因如斯，脚下商场仅有供需缺口，还未造成实质性供应短缺。预测五月末至六月初，原油商场就会迎来行情革新点。此前油价经历一轮飞腾后马上回落，也恰是这种走势让商场生息了松弛厚谊，众人误以为原油商场的危机仍是胜仗化解，这亦然我最难以领路的商场心态。我揣摸了不少亚洲业内好友了解景色，发现特朗普的政策格调反复多变。不难发现，每当好意思债十年期收益率波及 4.4%，他就会急于促成种种谈判契约。确凿让他畏缩的是高利率，而原油价钱径直决定好意思国经济盈亏均衡点。只消能稳住油价，就能把控国内利率走势，利率支拨更是好意思国财政第二掀开支，这亦然他急于疲塌景色的中枢动机。亚洲业内东谈主士普遍认为，如今景色完全由好意思国主导掌控，但咱们心里都明晰事实并非如斯。早在三月我就相识到，这场对峙险些莫得快速平息的可能。有东谈主问我有莫得换位念念考扫视对立一方的处境，我前次也提过，对方的处境如同阿富汗一般，依托复杂地形部署火箭放射器与无东谈主机，外界根蒂无法强行买通航运通谈。景色虽存在谈判妥协的可能性，但好意思国长久在铀浓缩等核问题上信守态度不肯败北。站在伊朗的角度，本国屡次遇到空袭打击，2026FIFA世界杯中国比分网例必会索求战争赔款，这亦然两边难以实现共鸣的中枢矛盾。除此以外，公论争场也呈现南北极分化态势。在好意思邦原土众人眼中，好意思国在网罗公论争中占据优势；可放眼全球其他地区，公论风向则完全偏向伊朗。我在伦敦上学的七岁犬子，从校园里听到的联系言论，更是颠覆明白，绝大多数好意思国东谈主对此一无所知，归根结底，是他们完全看不清当下复杂的地缘景色。这场冲突的中枢从来不是单纯的导弹交锋，要害缺欠长久是航运通谈禁闭问题。今早特朗普公开表态，称我方独一的想法便是买通航运通谈，可这条通谈两个月前本便是运动的，如今这番说辞，无疑是不断下调自身谈判底线。你提到的好意思债走势也至关攻击，目前商场最中枢的两大风向标便是股市和好意思债十年期收益率。常有客户问我最详情的来去策略是什么，除了原油联系布局以外，我长久认为布局标普 500 股指看跌期权是适宜采取，这亦然我一直看好的标的。此前商场预判好意思债收益率会升至 4.5%，如今又传出种种和平谈判音问，却长久莫得实质性进展。倘若收益率赓续攀升至 4.6%、4.7%，好意思国例必会被迫主动寻乞降解。我前不久刚从中东巡逻归来，当地业内东谈主士关于航运通谈重启远景格外悲不雅，不仅短期内难以收复通航，即便后续重启，通盘经过也注定险峻不顺。除此以外，特朗普还寄但愿于卡塔尔、阿联酋、沙零星海湾国度的主权金钱基金，出资连络七千亿好意思元东谈主工智能领域投资，再加上天际探索时刻公司行将上市融资，多量资金需求无处筹措，信贷商场根蒂无法撑持如斯深广的资金缺口，这一现实问题也被商场普遍刻薄。站在伊朗的态度来看，近些年本国屡遭空袭，过往实现的契约也从未退换自身利益，索求战争赔款、收取航运通行费都是合理诉求。从我一开动就料定，这场对峙毫不成能疲塌完毕。参考红海景色就能窥见条理，此前多国对胡塞武装践诺空袭，胡塞武装实力远不足伊朗，可时于当天，红海航运通行量依旧暴跌七成五。如今红海区域原油运载能够拼集运转。由此不难判断，面前举座景色很难出现实质性好转。外界传言特朗普行将与什叶派联系势力会面洽谈，预测纽约时候今晚十点傍边就会传出具体音问。好意思国众人长久盲目认为本国经济与商场能结巴统统外部风险，详情好意思国会成为最终赢家，不成否定，近期好意思国原油、化工品等种种动力家具出口量如实大幅暴涨。还有一组要害数据值得关怀，就在上周，好意思国时隔 83 年再度成为原油净出口国，上一次出现这一情况如故布雷顿丛林体系建立之初。可众人都误以为好意思国手合昆仲够原油储备，实则恰恰相背，好意思国正在不断抛售计谋石油储备与生意原油库存。好意思国建立原油储备本是出于国度计谋安全考量，如今却因为自身激发的地缘危机，鼎力向全球商场抛售储备原油，其中保密的隐患可想而知。和大型动力企业、真金不怕火油企业交流时，他们都能清醒察觉到危机隐患；但对冲基金、宏不雅来去机构却依旧盲目乐不雅，仅凭好意思国逐日 600 万桶的原油出口数据就减弱警惕，完全无视短短两个月之后，好意思邦原土真金不怕火油企业就会靠近原油原料供应不足的逆境。业内测算，好意思国墨西哥湾沿岸原油库存安全底线为 2 亿桶，一朝库存跌破 2.2 亿桶，原油供应就会堕入格外垂危的所在，亚搏(中国)而如今库存距离申饬线仍是近在目下。这亦然我长久忧心商场近况的原因，统统东谈主都认为现存原油库存足以均衡商场供需，可库存数据却在不断下滑。唯有比及原油库存透澈波及储备底线，商场才会猛然惊醒，相识到全球仍是堕入实打实的原油供应短缺危机。各大银行机构依旧盲目乐不雅，反复声称两周之后统统危机都会治丝而棼，这么的说辞早已沦为畅谈。暂且非论地缘冲突带来的航运受阻、物流瘫痪等实质性影响，就连航运通谈具体何时能够重启，目前都莫得任何东谈主能给出准确谜底。岁首国际投行对原油商场走势格外看空，如今格调虽略有回暖，却依旧不肯正视这场全球性动力危机，只是机械追随商场行情休养预测价钱，近乎刻意侧目严峻现实，要么是刻意保密风险，要么是根蒂看不清这场危机的执行影响界限。部分机构测算全球原油逐日去库界限达到 1400 万桶，却只是把原油价钱预测价从 65 好意思元上调至 90 好意思元，而作念出休养之时，商场现货油价恰克己于 90 好意思元一线，隧谈是随行就市的被迫休养。彼时原油近月合约价钱仍是涨到 110 至 115 好意思元区间，机构的预测逻辑和商场真实行情严重脱节。究其原因，不少资深从业者凭借过往商场经验，习尚性认为种种地缘风云最终都会自由完毕，商场永远能自我营救收复常态。此前不少东谈主详情沙特会马上将原油日产量升迁至 1200 万桶，透澈化解供应危机，这么的乐不雅预判早已约束。Sen：过往的商场经验仍是不适用于当下景色，如今的动力危机正在真实献艺。咱们再行聊回股市，近期流传着一种商场论调：跟着 GDP 发展，举座经济对动力、原油的依赖度不断着落，因此中东地区的动力景色波动不足轻重；其次，大型科技企业来岁老本开支将飙升至一万亿好意思元，占据 GDP 极大比重，足以对消动力商场波动带来的冲击，这亦然股市能够不断走高的中枢逻辑，我想听听你对这两大不雅点的看法。Currie：先说我今早了解到的一个惊东谈主事实，某头部东谈主工智能企业近六成盈利并非来自主营业务，而是依靠旗下股权投资、控股企业的资产升值赚钱。股市依靠这类虚高的盈利数据冲高，自身就存在极大泡沫隐患，一朝行情下行，风险会蚁合爆发。再回到原油与经济发展依存度的问题，从数据层面来看，经济对原油的依赖度着落如实属实，但商品价钱高下和商场供应体量是完全不同的两个倡导。一朝原油这类中枢动力商品出现供应断档，带来的连锁冲击无可揣摸。我此前荒谬撰文将原油比作动力领域的稀土资源，当中枢动力从商场不断流失，五行八作都会遭受重创。就连英国航空这类大型航司对外声称不受动力景色影响，也只是单方面说辞。中枢动力看似对宏不雅 GDP 数值影响细微，但动力短缺会径直导致芯片、化肥等种种民生、工业刚需家具停产断供，下流繁衍产业链的危机远比动力自身的波动愈加致命，而馏分油短缺带来的危机更是随时都会全面爆发。如今馏分油价钱从 120 跌至 102，适值夏令物流运载、出行用油岑岭期，价钱和库存还会进一步快速走低。我终年磋议动力供需均衡形态，100 是馏分油价钱与库存的要害临界值，如今周边临界点，危机毅力近在眉睫。从中质馏分油蔓延至硫酸等种种化工品，险些统统大批商品的坐褥运转，都离不开基础动力与柴油撑持，一朝柴油供应紧缺，通盘大批商品商场都会堕入停滞。Sen：再聊聊万亿级别科技老本开支的论调，这类企业鼎力布局东谈主工智能算力产业，仿佛东谈主工智能算力可以无尽供给，却刻意忽略了算力产业最中枢的坐褥因素 —— 石油、电力、柴油、自然气等种种动力。Currie：统统东谈主都在荒诞加码布局算力赛谈，默许算力成本可以无尽趋近于零，算力产业界限会无尽膨胀，却从未正视算力背后腾贵的动力成本，以至许多从业者都不明晰，算力产业自身便是格外耗尽动力的实体产业，中枢硬件更是高度依赖动力与工业产业链撑持。即便抛开原油不谈，自然气价钱不断走高，一样会卡死科技企业的产能膨胀节律，莫得足够低价的动力供给，统统科技行业的发展蓄意都只是说梅止渴。如今少数东谈主看清危机内容，绝大多数商场参与者依旧千里浸在股市屡翻新高的乐不雅氛围中，咱们感性分析风险，还会被贴上 “大批商品从业者过度夸大危机” 的标签。可现实摆在面前，目前全球原油流通量逐日暴减 900 万桶，原油产能缩减 1200 万桶，制品油产能再缩减 500 万桶，再相易化工品、自然气等种种动力物质供应受阻，商场盲目乐不雅的心态，才是当下金融商场最大的隐患。假定改日航运通谈胜仗重启，商场例必会掀翻大界限原油储备补库抖擞，配套动力基础活动也会迎来大界限扩建海潮。要说目前原油商场订价最区分理的品类，当属远期原油合约，原油近远月价差结构尚且合理，但远期原油价钱依旧定格在 70 至 77 好意思元低位，严重低估了后续的供应危机，后续例必会迎来价值重估。也正因如斯，埃克森好意思孚、壳牌等传统动力企业股价不断走低，此前商场掀翻的旧经济资产板块估值建筑行情早早完毕，资金再度回流热点科技赛谈。我本东谈主的投资布局十分明确：股市方面卖出看涨期权、买入看跌期权；资产竖立上重仓布局埃克森好意思孚、壳牌、英国石油等传统动力企业，同期布局种种矿产类旧经济资产，全面押注旧经济板块估值建筑行情。我险些详情当下主流商场的投资逻辑全盘出错，反复梳理逻辑也找不到自身布局的轻佻。如今不少科技赛谈的投资逻辑根蒂无法滴水不漏，仅凭倡导炒作推高股价，毫无执行功绩与产业逻辑撑持。我独一需要考量的，便是在行情拐点到来之前，保证自身资金具备足够流动性。目前股市上行空间仍是格外有限，很难再絮叨现存高位区间。即便航运通谈胜仗重启，商场也会猛然发现，原油执行开荒坐褥成本早已絮叨 100 好意思元，远超面前商场订价。我一直敬佩全球宏不雅商场行将迎来全面价值重估，统统大批商品内容上都依托基础动力开荒加工而成，柴油价钱暴涨，例必会带动全品类大批商品坐褥成本集体走高。回归我的投阅历程也走过不少弯路，深耕行业三十年，本该径直布局西德克萨斯轻质原油这类什物原油标的，却过早出手动力企业股票。经历此次训戒才透澈理清念念路：行情初期优先布局近月原油什物合约，比及远期原油价钱完成合理重估之后，再进场布局动力企业股票，投资法例至关攻击。本轮动力危机之下，原油近月合约行情例必迎来大幅冲高，固然原油期货现货溢价钱局毅力造成，订价不算完全偏离商场，但远期原油合约的低估近况，依旧存在巨大套利空间，埃克森好意思孚、壳牌等动力巨头后续例必迎来估值建筑。动力板块一朝迎来成本通胀飞腾行情，商场资金就会开启赛谈瓜代模式。目前动力板块在标普 500 指数中的权重从此前接近 4% 再度回落至 2% 傍边，商场依旧无视动力危机带来的潜在冲击。倘若动力板块权重逐渐攀升至指数 5%，商场就会被迫正视危机，抛售英伟达等热点科技赛谈资产，被迫调仓布局低估动力资产，被迫资金的调仓活动还会进一步放大行情波动。当下商场普遍低估原油飞腾空间，原油价钱远未波及顶部区间，动力企业也会随之完成估值重塑。绝大多数机构投资者目前低配动力资产，后续在科技资产不断亏欠的压力下，只可被迫休养持仓结构，而远期原油合约启动飞腾之时，才是这轮行情确凿的高潮阶段。从长久角度来看，航运通谈重启反而会让全球列国清醒相识到动力航运命根子的攻击性，列国都会主动加大原油计谋储备力度，海湾配合委员会列国也会加快布局多元化动力运载路子与大型储油活动，联系产业投资界限会十分深广。Sen：聊到这里，不妨说说你目前最看好的三大投资布局标的。Currie：最初我依旧顽强看好布伦特原油与西德克萨斯轻质原油，优先布局滚动换仓近月原油合约。从时刻盘面走势就能清醒看出，每当特朗普开释疲塌言论，油价就会移时回落，随后马上反弹。对持滚动持有近月合约的来去策略，险些不受短期行情波动影响，合约换仓带来的收益空间十分可不雅，这亦然我最中枢的原油来去策略。即便后续景色出现变数，依靠合约滚动换仓的收益也能对冲行情波动风险，目前量化来去数据也能赫然看出，多量跟风资金都在借助现货溢价钱局，跟风布局近月原油合约并经久滚动持有。其次，布局全品类大批商品指数，信相沿经济资产估值建筑干线。我目前任职大型资管机构高等参谋人，后续也会再行深耕流动性大批商品投资家具领域，搭建面向庸俗投资者的大批商品组合投资家具，遮掩农家具、棉花等全品类大批商品，省去投资者逐个挑选标的的虚浮。早年咱们常用的种种老牌大批商品指数早已逾期，如今我更看好两款重生代大批商品投资家具，研发者都是出吹法螺盛的资深业内东谈主士，深谙传统指数的种种投资瑕玷，经久以来逾额收益发达十分亮眼。临了一项布局便是黄金，现阶段我对持作念空黄金。此前作念空黄金的策略仍是得益可以生效，一朝全球地缘景色透澈恶化，商场会纷纷抛售黄金换取现款流马虎危机。唯有比及全球各大央行透澈截至鹰派加息政策，转向宽松鸽派货币政策之时，才是全力重仓布局黄金的最好时机，届时黄金价钱会迎来史诗级大涨。如今全球去好意思元化进度正在全面加快，也很难篡改既定形态。二战后建立的布雷顿丛林货币体系早已摇摇欲坠，这套体系的中枢逻辑便是好意思国依托保险全球海上航运安全，换取好意思元全球结算主导权，而原油四肢全球中枢大批商品，中枢航运要谈被禁闭之后，好意思国早已失去维系这套体系的中枢底气，列国当然不再盲目信任好意思元体系。放眼改日，非论是地缘形态如故全球经济步骤都会迎来重构，好意思国枯竭足够财力督察原有全球形态。改日全球贸易大致会重回多元化结算模式，依托黄金、白银数字化通证完成来去，如同往日东印度公司的贸易模式一般，依靠实体武装与科技装备保险贸易航路安全，这类潜在风险毅力逐渐自大，中东、亚洲等全球各地都在悄然迎来形态剧变。总结下来我的中枢布局：长线布局原油、信相沿经济资产建筑行情、现阶段作念空黄金；股市暂时不全面作念空，摄取卖出看涨期权 + 买入看跌期权的对冲念念路。除此以外，目前最适宜的来去方式，便是布局波动率指数家具对冲全商场风险。Sen:尽头感谢杰夫带来的深度共享，本次交流共享了诸多极具实操价值的来去念念路，得益颇丰，期待后续再次交流。